CFO財務執行力與企業非效率投資之會計分析

來源: www.bnzqvc.live 作者:vicky 發布時間:2019-06-29 論文字數:33263字
論文編號: sb2019060415410326606 論文語言:中文 論文類型:碩士畢業論文
本文是一篇會計論文,本文選取 2012-2017 年滬深 A 股上市公司為研究樣本,按一定原則進行篩選剔除后,運用 STATA14.0 等統計分析軟件,采用主成分分析法構建了 CFO 財務執行力指數,在此基礎上
本文是一篇會計論文,本文從 CFO 能力和權力角度出發,綜合多項特征構建 CFO 財務執行力衡量指標,考察 CFO 財務執行力對非效率投資的影響,以期為提升企業投資效率、完善CFO 制度建設提供相應依據。與此同時,企業面臨的內外部環境不盡相同,對投資效率的研究也應考慮內外部環境因素,即當企業面臨不同的內外部治理環境時,CFO 財務執行力對非效率投資的影響可能會有所不同。因此,本文將內部權力集中度和外部市場化進程納入研究框架中,進一步探究分析了在不同權力集中程度和市場化進程下 CFO 財務執行力對企業投資效率的影響程度。

第一章 緒論

第一節 研究背景及意義
一、研究背景
投資活動作為企業的關鍵財務活動之一,對于提升企業價值具有重要意義。有效的投資能為企業獲得穩定可觀的現金流以及實現持續發展的目標提供充分保障。企業是否能夠提高其自身的投資效率,無論對于其生存還是健康發展,都顯得至關重要。然而非效率投資問題在我國企業中普遍存在,其主要表現形式為投資過度或投資不足。一方面,投資過度使產能過剩的行業占用較多的市場資本,導致資源浪費,制約資源配置效率,危害企業發展;另一方面,投資不足則使企業放棄優良的投資項目,喪失良好的發展機會,同樣對企業的長遠發展產生不利影響。習近平總書記也在十九大報告中提出,優化存量資源配置,擴大優質增量供給,實現供需動態平衡,深化經濟結構改革。1其中化解非效率投資導致的產能過剩問題就是經濟結構改革的重點之一。現階段,國家也相繼出臺一系列政策引導我國上市公司進行合理投資。然而,僅僅依靠宏觀政策干預企業投資行為并非解決企業非效率投資問題的良方,如何有效抑制企業的非效率投資行為,一直是實務界和理論界亟待解決的難題。
CFO 是現代企業制度的產物,其作為企業高管之一,與其他管理者相比,擁有財務專長和信息優勢。隨著我國現代企業制度的建立,
CFO 的傳統“賬房先生”角色開始轉變,作為公司治理結構的核心人物之一,CFO 的職能包括戰略支持和監督控制兩個方面  ( Geiger et al.,2006;Walther et al.,2010),是公司重要的戰略決策制定和執行者之一。外國學者 Bedard 等人提出 CFO 財務執行力這一概念,指的是 CFO 參與企業戰略制定、風險管理以及投資決策等方面,影響企業戰略目標實現的能力。CFO 財務執行力強弱會直接關系企業資源配置的效率,進而對公司的業績表現與價值增值產生影響。然而,實踐中,CFO 往往受限于能力和權力的不足,使其職能發揮效果不隨人愿。因此,想要充分發揮 CFO 的專業職能,需要從多個方面對其財務執行力進行提升。本文從 CFO 能力和權力角度出發,綜合多項特征構建 CFO 財務執行力衡量指標,考察 CFO 財務執行力對非效率投資的影響,以期為提升企業投資效率、完善 CFO 制度建設提供相應依據。
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第二節 研究內容與方法
一、研究內容與基本框架
筆者首先借助網絡等有效途徑對國內外相關文獻進行了搜集與梳理,在此基礎上采用理論分析和實證研究相結合的方法,對以下幾個問題進行探討:CFO 作為公司高級管理人員,其財務執行力應如何衡量;CFO 財務執行力對公司的投資行為有何影響;權力集中度和市場化進程是否會對  CFO 財務執行力與非效率投資之間的關系產生影響。具體按以下內容進行展開。
第一部分:緒論。該部分主要介紹了文章的研究背景和意義,以及對論文的研究思路和整體框架作出說明,并指出了本文可能存在的創新之處。
第二部分:文獻綜述。主要對 CFO 以及非效率投資相關的文獻進行整理,涉及五個小節的內容。第一小節對 CFO 相關文獻進行整理,第二小節是關于非效率投資的研究綜述,第三小節是管理層與非效率投資的研究綜述,第四小節對進一步研究的權力集中度以及市場化進程進行了梳理,最后是文獻述評與啟示。
第三部分:理論基礎與研究假設。該部分首先對文中主要概念進行界定,然后結合前人的研究,利用委托代理理論、信息不對成理論、高階管理理論對 CFO 財務執行力與非效率投資的關系,以及權力集中度和市場化進程對二者關系的影響進行理論分析,并在此基礎上提出本文的三個假設。
第四部分:研究設計。本章主要從樣本選擇與數據來源、變量定義與模型構建兩個方面對實證的基礎進行詳細的說明。按照研究所需,本文利用  CSMAR 數據庫以及手工收集相結合的方法獲取 CFO 財務執行力的數據;本文的財務數據主要來源于國泰安數據庫以及同花順數據庫;市場化進程數據來自王小魯等主編的《中國分省份市場化指數報告(2016)》。在借鑒相關文獻的基礎上,結合本文的具體研究問題設置相應的變量,設計回歸模型,并借助 EXCEL2016,SPSS22.0 以及STATA14.0 等統計軟件進行實證研究。
第五部分:實證結果與分析。為驗證研究假設,本章對 CFO 財務執行力以及主要變量加以描述統計與相關性分析,同時采用多元回歸分析法對研究假設進行驗證。實證檢驗從三方面進行:一是 CFO 財務執行力的提升能否抑制企業非效率投資行為,二是考慮權力集中程度這一企業內部環境,CFO 財務執行力對非效率投資的影響是否存在差異,三是考察在不同市場化進程地區,CFO 財務執行力對非效率投資的影響程度。最后,對前文回歸結果進行穩健性檢驗,以確保文章研究結果的穩健可靠。
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第二章 文獻綜述

第一節 CFO 相關文獻綜述
從已有文獻來看,有關管理層對企業行為與經濟后果的影響的研究,主要集中于將管理層整體歸為一類,或從 CEO 這一高管角度出發進行分析研究,而對于同樣作為高管的 CFO 關注度較少。隨著全球經濟一體化、市場競爭日趨激烈,CFO在公司治理和經營決策中的地位日益提升,學者們開始關注 CFO 對公司治理的影響。現有文獻中關于 CFO 的研究主要集中于 CFO 個人背景特征與企業行為及經濟后果的關系。本部分將從 CFO 特征,CEO 與 CFO,以及 CFO 財務執行力三個方面對相關文獻進行整理。
一、CFO 特征
目前關于 CFO 背景特征的研究主要涉及企業績效、盈余管理、股價崩盤風險等方面,主要從是否兼任董事、性別、年齡等角度出發,運用多元回歸分析法探討CFO 對企業的影響。其中,關于 CFO 特征的研究主要集中于 CFO 是否兼任董事以及 CFO 的性別特征。
(一)CFO 兼任董事
CFO 是企業高層管理中的核心成員,在利益多元化的企業發展背景下,權衡妥協的現象較為常見,所以一些國家在司法體系中為了有效維護股東利益不受侵犯,對執行董事一職提出了相關要求,即由 CFO 兼任。現代企業中 CFO 進入董事會也已成為較為普遍的現象,學者們也開始關注 CFO 進入董事會對公司治理帶來的影響。杜勝利和周琪(2009)在研究上市公司 CFO 職位及制度特征與公司業績相關性時發現,
CFO 是否進入董事會與凈資產收益率之間無顯著相關性,表明 CFO兼任董事在公司治理中可能無法起到重要作用。
然而,也有不少學者得到與之相反的結論,董事會能夠賦予其內部組織成員一定的影響力和權力,進入董事決策層的 CFO 能產生更大的財務影響力(Finkelstein,1992)。Bedard et al.(2014)通過研究發現 CFO 進入董事會后能夠使董事會的監督職能得到加強,抑制企業盈余操縱行為,增強了財務報告信息的可靠性。孫光國(2015)也指出,CFO 兼任董事一職能夠讓董事會獲得更多的內部信息,有效削弱董事會與經營層之間的信息不對稱,使董事會更好地發揮監督功能。袁建國(2017)實證檢驗了 CFO 進入董事會與企業投資效率的關系,通過研究發現 CFO進入董事會對企業整體投資效率有著積極的影響作用,并通過進一步的研究發現,CFO 兼任董事這一內部治理機制與外部治理機制存在替代效應,上市公司所處外部信息環境質量越差,CFO 進入董事會對企業投資效率的影響越顯著。
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第二節 非效率投資文獻綜述
現有文獻中關于非效率投資的研究較為豐富,本文主要從非效率投資產生的原因以及非效率投資的治理機制兩部分進行梳理。
一、非效率投資產生的原因
已有文獻從不同角度探討了非效率投資產生的原因,筆者從信息不對稱、代理沖突以及管理者特質這三個角度進行文獻整理。
(一)信息不對稱與非效率投資
國外關于信息不對稱與非效率投資的研究開始較早,學者們發現信息不對稱的存在會導致企業非效率投資(Myers,Majluf,1984)。他們指出由于資本市場不成熟,投資者與企業之間存在信息不對稱,投資者為了維護自身利益,傾向于向企業索取高額收益,導致企業的融資成本增加,使企業缺乏多余資金用于投資,從而引發投資不足現象。Stulz(1990)提出,股東相較于經理人,在公司經營信息掌握上處于劣勢。而增加投資活動能為經理人帶來自身管控權限擴大的利益,出于自利動機,經理人會以投資名義進行在職消費,引發過度投資。
國內研究中,學者們將信息不對稱與我國基本國情制度相結合來探討非效率投資產生的原因。歐陽凌等(2005)結合我國早期股權分置的基本國情,發現在股權分置制度背景下,由于信息不對稱問題的存在致使投資過度或不足的影響更為廣泛。股權分置情形下,單位流通權價值的存在導致國有資產折算存在高溢價,而在信息不對稱情況下,可能導致國有資產折算溢價更高,出現更嚴重的投資過度行為。肖珉等(2014)將信息不對稱以及制度約束兩個視角作為分析切入點,對國有企業與民營企業的投資效率進行探討,發現二者在引發非效率投資問題上存在差異。國有企業容易出現因為存在過多現金流而導致的過度投資現象,民營企業則相對更易因缺乏現金流而產生投資不足行為。
(二)代理沖突與非效率投資
委托代理關系在現代企業經營權與所有權相分離的情形下應運而生。代理人與委托人分別擁有不同的利益需求,而他們之間的利益沖突常常會引發逆向選擇和道德風險,從而產生代理成本,造成非效率投資。常見的委托代理關系有三類,包括股東與經理層、股東與債權人以及大股東與小股東。
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第三章 理論基礎與研究假設 ··················· 19
第一節 相關概念界定 ················· 20
第二節  相關理論基礎 ······················ 20
第三節  研究假設 ··························· 22
第四章 研究設計 ························ 25
第一節  樣本選擇與數據處理 ························ 25
第二節 變量定義與模型構建 ··················· 26
第五章 實證結果與分析 ······················· 33
第一節  描述性統計 ······················· 36
第二節  相關性分析 ······················· 36
第三節  多元回歸分析 ························ 37

第五章 實證結果與分析

第一節 描述性統計
一、CFO 財務執行力描述性統計
本文在借鑒 Finkelstein(1992),權小鋒和吳世農(2010)等文獻的基礎上,從CFO 財務執行能力和財務執行權力兩個角度出發,選取 CFO 學歷背景、職稱、任期、是否進入董事會、是否持股等 6 項指標衡量 CFO 財務執行力。本文選擇 2012-2017 年滬深 A 股上市公司作為研究樣本,對衡量 CFO 財務執行力的 6 個變量進行了描述性統計分析,統計分析所得數據結果如表 5-1 及 5-2 所示。表 5-1 中列示了衡量 CFO 財務執行力的 6 個單變量的總體描述性統計結果,表 5-2 對變量進行了分年度統計。其中任期 CFOten 為定距變量,學歷背景 CFOedu 為定序變量,其余變量為 0-1 變量。 

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第六章 研究結論與建議

第一節 研究結論
非效率投資是公司治理所面臨的一項重要問題,我國企業普遍存在非效率投資行為。投資過度使產能過剩的行業占用較多的市場資本,投資不足則使企業放棄優良的投資項目,喪失良好的發展機會,兩者均制約了資源配置效率,阻礙了公司自身的健康發展。如何有效抑制企業的非效率投資問題,一直是實務界和理論界亟待解決的難題。為了更好地解決該問題,需要對公司治理與非效率投資之間的關系進行進一步的理解,從公司治理的角度,即從源頭出發,抑制非效率投資行為、提高企業投資效率。現有文獻中,學術界關于公司治理與非效率投資關系的研究成果較為豐富,學者們主要從管理層整體、股權結構等角度展開討論,而對于 CFO 的治理作用的研究卻并不深入,隨著 CFO 地位的日漸提高,其在企業治理中扮演越來越重要的角色,因此將 CFO 從高管中細分出來研究具有一定意義。本文從 CFO這一高管角度出發,實證檢驗了 CFO 財務執行力與非效率投資的關系。此外本文還考慮了企業內外部環境,即權力集中度和市場化進程對二者關系的影響。
具體來說,本文以 2012-2017 年我國滬深A股上市公司作為初始研究樣本,按照一定原則進行篩選剔除后進行研究分析。筆者首先對 CFO 財務執行力進行了衡量,在借鑒 Finkelstein(1992),權小鋒和吳世農(2010)等文獻的基礎上,從 CFO財務執行能力和財務執行權力兩個角度出發,選取 CFO 學歷背景、職稱、任期、是否進入董事會、是否持股等 6 項指標衡量 CFO 財務執行力。然后在委托代理理論、高階管理理論等理論及相關文獻的基礎上,實證檢驗了 CFO 財務執行力對非效率投資的抑制作用,并進一步探討了權力集中度、市場化進程這些公司內外部治理環境對對二者關系的影響.
參考文獻(略)

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